格隆汇：市场对美图的四大错误认识

美图自从在港交所提交招股书之后，受到市场的热烈讨论。首先因为美图估值将达到50-60亿美金，上市之后将一举成为港股市场仅次于腾讯的互联网公司。也更因为美图这个公司表面上看存在很多问题，大量亏损，拥有大量用户数却依靠硬件收入，变现模式不清晰等等。

对于普通投资者来说，接触到的信息有限，对互联网了解也有限，加上一些媒体的错误报道，所以难免对美图会存在一些认识上的误区。

对一个公司进行分析，首先要对公司有个清楚的了解，而这些了解不仅仅是看看新闻报道就完事了。像对于美图这样的明星公司，媒体肯定是要消费一下的，内容难免出现错误。

本文就着重解释下普通投资者对美图的几大错误认识，只有了解到这些错误，对公司有个正确的认识，才能更好的对美图进行分析，然后才能深入了解公司的价值并进行投资决策。

▌错误认识一：美图巨亏63亿?

在美图递交IPO资料之后，就有很多媒体报道了美图将在香港上市的事。其中很多媒体都提到了这么个事，美图巨亏63亿，而且很多都是知名媒体发的文章，并把这个点作为吸引读者的关键。

亏损63亿从数字上讲没有错，但其实这个63亿亏损不能表达公司真实的状况，公司实际亏损远远小于这个数字。

从公司财报中看出，美图亏损主要来自于——可转换可赎回优先股的公允价值亏损。

这个亏损完全是因为会计准则上对“可转换可赎回优先股”的处理造成的，并不是企业真实的亏损。

1：什么是优先股

优先股就是相对于普通股而言的一个概念，普通股就是我们一般炒股买卖的那种股票，优先股在利润分红及剩余财产分配上享有优先权，但是一般来说没有投票权，一般来说也不能在二级市场交易。

优先股形式上更像是个债券，能稳定的获得分红，但是不能享受普通股的其他权利，所以他的估值也是非常简单，下一期分红除以一个折现率就是优先股的价值。

2：可赎回

可赎回是赋予投资方或者被投资公司的一个权力，如果是投资方拥有这个权力，投资方可以要求上市公司花钱把他们手上持有的优先股买回去，如果被投资公司持有这个权力，公司可以花钱把这个优先股买回来注销掉。

对于美图来说(下图)，这个可赎回的权力是赋予投资方的。

由于可赎回的特点，这个优先股在国际会计准则下就会计为负债，意思大概就是未来可能会有一笔本金的支出，类似于负债归还本金，和负债的形式比较像，所以IFRS要求计入负债项。

3：可转换

可转换优先股的意思是投资方可以选择把优先股转换成普通股，由于优先股只是享有优先分红和求偿的权力，并不具备普通股的权力，价值也和普通股不一样。如果未来公司快速成长，公司的普通股价值会上升，但是优先股的价值则不会上升，所以可以把这个可转换看作一个看涨的期权。

那么像美图这样，公司不断在壮大，这个期权就越来越值钱，也就是说这个“转换可赎回优先股”的价值越来越大，但是这项是放在负债下面的，会计上就变成负债越来越大，于是就演变成了公司巨亏63亿。而且这么来说，公司是资不抵债的。

所以如果公司IPO成功，这些可转债都会转成普通股，那以后也就没了这个巨大亏损的隐患。

总而言之：只是一个会计处理，对公司的持续经营不会产生任何影响，并且公司越值钱，亏损越大。在公司上市之后，这个项目就会消失。

若扣除优先股公允价值亏损的影响，美图经调整累计亏损为12亿元。也就是说，美图公司还是亏损，但有51亿元的账面亏损，这其实是投资人的资产增值部分，不是真正的亏损。

▌错误认识二：IPO是迫于风投退出压力?

美图看上去急匆匆上市，有些媒体自然会联想到风投退出的问题，被说成美图上市是因为迫于投资者的压力。

美图是2013年7月在开满群岛注册成立的，成立之后不久李开复就投资了500万美元，在之后的几年，美图先后进行了ABCD四轮融资：

2014年1月，创新工厂携手IDG和启明创投，通过A-2A和A-2B系列优先股投资了4460万美元和1040万美元;

2014年5月，美图发行B系列优先股，总代价为1.145亿美元，投资方包括H Capital I,L.P、Ceyuan Ventures、IDG等;

2015年1月，美图发行C系列优先股，总代价为1.9亿美元，投资方包括启明投资、H Capital I,L.P、IDG等;

2016年4月，美图发行D系列优先股，筹集资金1.36亿美元，投资方包括Keywise MT、A Plus Global Holdings Ltd.、King Terrace Limited等。

通过这天使轮加上ABCD四轮融资，美图总共融资约5亿美元。

除了天使投资人蔡文胜，最早进去的创新工厂也只投了3年不到，3年对于一个风投来说，只是一个非常短的时间，一个项目一般都要个5年左右。而如果蔡文胜想要退出，最近几年的5次融资中，随便卖点老股都完全可以赚N倍，何况蔡文胜对于美图并不止是投资人那么简单，说是经营者可能更恰当，所以美图IPO并不是投资人的压力。

我认为，可能是2008年公司成立时当初创业的小伙伴们，手中拿有一些股权，辛苦创业这么多年，现在也需要改善下生活。

（编辑：淮北站长网）

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