解密蚂蚁金服战略投资：赛道、条款与边界

原标题：解密蚂蚁金服战略投资：赛道、条款与边界

核心提示：

蚂蚁金服在2017年完成了超过200亿人民币规模的战略投资，目前累计投资项目已经超过100个，正成为一级市场不可忽视的一股力量。

蚂蚁的投资风格更像“减去了纯财务投资”的腾讯与阿里的结合体，即在战略目标导向下，做一个“有选择的连接者”，其特点在于：

• 与阿里相同，蚂蚁投资“永远不会PE化”

• 蚂蚁的投资比例往往在15%-20%附近，为了既能让业务协同可行，又不干扰公司控制权

• 蚂蚁与阿里的投委会强协同，但独立决策

针对公司战略投资（CVC），我们建立了一个“四力模型”框架来研究，可见另一篇文章：巨头如何做战略投资？以蚂蚁金服为例

文 | 刘一鸣

宽泛的业务边界、被新公司颠覆的恐惧、越来越难预测的市场风向，和巨量的资本积累，这些因素聚集在一起，共同使战略投资成为中国互联网公司的标配。

一组数据说明了大型公司参与风险投资的热情与影响力，据麦肯锡统计，阿里巴巴和腾讯在中国内地并购市场中的占比，高达40%-50%。WSJ的数据分析也表明了同样的情况，在2017年由中国投资者牵头的前五大风险投资中，有三笔投资由腾讯和阿里巴巴集团领投。

不仅是阿里、腾讯、京东这样的巨头，蚂蚁金服、今日头条、美团、滴滴等后起巨头也纷纷组建了战投部。投资正成为争夺未来的常用手段，他们都逐渐学会了使用自身业务的优势，而不是饱满的钱包来投资。

如今对待AT（阿里和腾讯）的业务竞争或投资，创业公司已无法像十年前那样躲开就好，“我们需要计算的是，在大公司们真正战略性投入的时候，我们能做到什么程度。”一位创业者说，“VC在巨头的航道附近投资时，也需要计算这个时间点。”

从2017年开始，中国互联网的格局逐渐演变为阿里与腾讯的对峙，双方不仅在业务线上开始有直接冲突，亦通过投资生态来巩固各自优势和削弱对手，双方在移动支付、电商、线下零售、本地生活、共享出行等各个领域频繁交火。

腾讯曾总结流量和资本是两大核心优势，正将自己定位为“最像财务投资人的战略投资人”，利用强大的资产负债表、募资渠道和流量来投资，不谋求控股，以少数股权进入，腾讯的投资组合规模已经超越了很多VC和PE。

与其说腾讯在做战略投资，不如说腾讯本身越来越像一家PE机构。这一点是腾讯与阿里投资思路的本质不同，阿里还在坚持战略投资的基本要素——投资要与战略目标和业务相结合，这也令阿里看起来不够“佛系”。

不过阿里系内的另一股重要力量，来自于刚完成140亿美元融资的蚂蚁金服。蚂蚁的投资风格更像“减去了纯财务投资”的腾讯与阿里的结合体，即在战略目标导向下，做一个“有选择的连接者”。

作为TMT领域估值最高的未上市公司，蚂蚁金服在2017年完成了超过200亿人民币规模的战略投资，累计投资项目已经超过100个。蚂蚁战投的资金来源于利润和融资，自成立以来，其投融资活动即非常活跃。

“我觉得蚂蚁也永远走不到那一步（指战投PE化）。”蚂蚁金服集团副总裁、战略投资部负责人纪纲对36氪说，“在跟企业交流的时候，我经常在想我们最大的价值到底是什么？其实就是今天大家在桌上都放一百块钱，但是我们还放战略资源、业务支持等更重要的筹码。”

蚂蚁投资的逻辑：投资是更快实现战略的手段

“在外界看来，阿里的意志似乎代表了所有阿里系的投资，大家很少直接评论蚂蚁。”一位一级市场投资人对36氪说。但随着投资案例数的增长，蚂蚁正成为一级市场越来越不可忽视的力量。

“金融行业是一个服务型行业，与那些仅需提供一种核心服务，就可以做大规模的行业不同，金融则需要生态支持。”一位金融科技领域投资人向36氪分析。

2016年是蚂蚁金服投资的分水岭。“2016年以前，蚂蚁主要围绕金融场景做投资布局，2016年以后更多投资在综合场景，对技术的投资则贯穿始终。”纪纲对36氪说。纪纲于2016年1月加入蚂蚁金服，此前他在阿里巴巴集团负责战略投资业务。

在蚂蚁金服完成新一轮140亿美元的融资后，其估值高达1641亿美元（兴业证券按业务拆分法估值；而巴克莱银行按净利润法估值为1550亿美元）。在兴业证券2018年的估值模型中，支付与融资（借呗、花呗）分别估值715亿美元与712美元，占比43.57%与43.39%，其他业务线理财、多元金融（网商银行与国泰财险）、征信分别占比7%、1.29%、8%。其中技术服务收入的占比提升，被视为高估值的逻辑之一。

蚂蚁金服依靠支付工具起家，不断通过自建、投资收购、合作等方式来拓展各类金融和非金融场景，并最终希望走向以技术为支撑的开放平台。“战略投资最核心的是战略，投资是实现战略的手段。”纪纲对36氪说，实现战略目标有很多手段，业务部门也可以通过分解大战略，变成自己部门的战略去执行。战略投资部的优势在于，通过投资或并购来实现战略的速度比较快，而业务发展需要周期。

目前蚂蚁金服的投资可以分为四条主线——对金融和技术两个核心能力的投资，以及对场景（支付入口）和全球化的投资。看懂蚂蚁金服的投资布局，在某种意义上就看懂了这家公司的未来。

蚂蚁金服投资案例数统计，数据来源：Bloomberg

蚂蚁金服投资案例散点图，数据来源：Bloomberg

注：关于蚂蚁金服投资案例的详细分析请看我们的另一篇文章：

蚂蚁战投的边界：连接但不介入

蚂蚁脱胎于阿里，在投资逻辑上受阿里影响，但两者有相同点，也有不同。相同点在于，蚂蚁与阿里一样都是战略优先，极少做纯财务型投资。不同点在于蚂蚁更强调“连接”，不追求绝对控股。

如果把阿里和腾讯作对比，与更像财务投资人的腾讯不同，阿里投资永远是战略优先。“腾讯以18亿美元投资特斯拉占5%股权，这样的投资在阿里不可想象，也不会发生。”一位资深产业基金投资人士说，“如果阿里要投特斯拉，那一定是阿里对新能源汽车未来看好并视为战略之一，但这样的战略目标是无法依靠特斯拉一家公司5%的股权来实现的。”

（编辑：淮北站长网）

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